美联储玩转世界 人民币何去何从-尊龙凯时平台入口
阅读提示:在启动加息之后,美国急需一个新的炒作噱头将市场目光牢牢钉在美元身上。
撰稿|韩会师
当地时间12月16日下午,美联储决定将联邦基金目标利率提高25个基点,为2008年以来实施7年之久的零利率政策画上句号。
从2014年3月算起,美联储加息预期炒作了将近两年,可谓千呼万唤始出来。
美联储是被迫加息吗?
难产必有难言之隐。虽然耶伦信誓旦旦地表示,美国经济向好是启动加息的缘由,但此次加息之前,市场已经形成非常一致的预期,即如果此次还不加息,美联储将彻底失去全球投资者的信任。因为接近两年的加息炒作是史无前例的,美联储一再跳票也令市场对美国经济是否足够稳固日渐生疑。因此,美联储此次加息未必完全出自本心。
以美联储最关注的就业市场为例,美国11月5%的失业率的确靓丽,美国非农就业总人数也达到1.4290亿,次贷危机全面爆发前的就业峰值出现在2008年1月,为1.3837亿,就业市场的确已经全面恢复,此时不加息似乎“天理难容”。
但仔细观察美国的就业增长结构,会发现并非白璧无瑕。非农就业增加的453万人里面,教育和保健服务业贡献了339万,休闲和酒店服务业贡献了179万,二者合计518万,这意味着美国除了这两个行业外,其他行业在过去8年时间里就业是萎缩的。更不幸的是,上述两大行业的工资水平在美国劳工部划分的13大私人非农行业中分别位列倒数第五和倒数第一。时至今日,薪资较高的金融、信息、建筑等行业的就业人数仍未恢复到2008年1月的水平。
此外,截至2015年11月,美国非农就业人口中,有597.2万是非自愿兼职人员,比2008年1月增加了121.7万。根据统计规则,只要在调查周从事了1-34个小时的有偿劳动,就算兼职从业者,不计入失业大军,但这意味着其收入水平可能相当之低。
简单概括一下,美国就业市场的繁荣是建立在低收入就业人群膨胀基础之上的,新的经济增长热点并未出现,这意味着美国未来消费增长的潜力可能受到相当大的约束,对一个主要靠消费拉动的经济体而言,恐怕不是一个好消息。这也就不难理解为什么美联储对加息慎之又慎了。尽管不能武断地认为美联储的加息决策完全是形势所迫的违心之举,但断定美联储对美国经济信心十足似乎也有失偏颇。
新的炒作噱头已诞生
虽然美联储不断推迟首次加息的时间,但在一轮轮波涛汹涌的舆论炒作中,非美经济体,特别是新兴市场经济体却实实在在、心惊肉跳地遭受了一次次电击般的折磨。其中最突出的表现就是资本外流和货币贬值。近期人民币的贬值压力已经令不少人心怀忐忑,但我们的遭遇只是新兴市场集体痛苦的一小部分而已。
2015年新兴市场货币中几乎没有谁能独善其身,截至12月21日,巴西雷亚尔、南非兰特、阿根廷比索对美元分别贬值34%、23%和33%;印度卢比和泰铢的贬值幅度较小,但也分别达到5%和9%;印尼盾和俄罗斯卢布居于中间,贬值幅度分别为10%和18%。
美联储加息之前就有舆论担忧,在加息预期兑现之后,对美元的追捧是否会一如既往。因为耶伦此前反复强调,“不要过度关注首次加息,美联储的加息一定是缓慢的,货币宽松的状态将维持很长时间”。一旦美元的吸引力在加息预期兑现后降低,美国持续吸引海外资金帮助经济复苏,维持资产价格的能力必然降低,这无疑是美联储不愿看到的。
所以,在启动加息之后,美国急需一个新的炒作噱头将市场目光牢牢钉在美元身上。就在美联储启动加息之后,2016年新的炒作热点就隆重出台了,是什么呢?是“2016年的加息次数”,或者更文学一点,是“2016年的加息路径”。
美联储官方发布的预测报告显示,2016年底联邦基金目标利率可能达到1.4%。这是在告诉市场,如果每次加息25个基点,2016年美联储可能还要加息4次。这个频率和历史上的加息周期相比不算高,但和仍在宽松进程中的欧洲及中国比,绝对不算低,这明显有助于美元长期强势的维持。
谁知道美联储能不能4次加息呢?没有人知道,其实耶伦也不知道。
美联储是否会加息4次其实并不重要,重要的是由于1年有4个季度,这就意味着每个季度,美联储的加息问题都会萦绕在全球投资者的脑中,让你时刻都不敢过分放松。万一2016年一季度没有加息,那么美联储二季度加息的预期就很可能增强,因为时间剩下的越少,要想完成4次加息的计划,每次加息间隔的时间就要越短,这对美元也是有好处的。
当然,如果到了2016年6月,也就是第四次议息会议的时候,美联储仍未加息,那么市场肯定会怀疑美国的经济复苏力度,美元可能随即暴跌,所以美联储要么放弃继续加息,要么下次加息的时点不会迟于二季度。
人民币如何是好?
美联储启动加息后,即使不能快速上调利率,但由于我国依旧处于货币宽松进程当中,降息、降准的空间仍然存在,人民币相对于美元的利率优势也将被进一步蚕食,这很可能加剧我国的资本外流压力,同时对人民币施加贬值压力。但现在断定2016年人民币一定会大幅贬值为时尚早。
2014年人民币对美元贬值2.4%,截至12月21日,2015年人民币对美元贬值约4.3%,贬值步伐有扩大迹象。虽然根据cfets人民币汇率指数,2015年人民币相对于一篮子货币小幅升值,但由于美元占据我国外汇收支的九成以上份额,市场最关注的仍是人民币对美元的波动前景。
目前境内人民币理财产品年化收益率约为4%左右,而美元理财产品的年化收益率基本在2%以下,二者利差在2%-3%之间,若人民币未来贬值步伐进一步加快,可能诱发民众大规模逃离人民币,增持美元资产,这将给外汇储备和人民币汇率施加难以想象的沉重压力,因此监管当局不太可能放任贬值预期泛滥。
2015年1-11月我国贸易顺差总额高达5387亿美元,本不容易形成贬值压力。之所以目前贬值压力较强,固然有经济增速下滑恶化市场预期的因素在内,但人民币在2015年以贬值为主,“双向”波动幅度不足,波动频率较低也是重要原因,市场尚未确信人民币真的会在“均衡水平附近双向波动”。
若要有效打击贬值预期,必须令人民币真正实现双向波动,取信于市场。在我国有管理的浮动汇率制度下,凭借庞大的外汇储备,监管当局完全有能力做到这一点。一旦市场将目前的单边贬值预期转化为双向波动预期,目前被抑制的结汇意愿才可能得到释放,从而令结售汇市场自发地重新趋于平衡,人民币贬值压力自然能够得到缓解。
因此,2016年虽然人民币贬值压力依旧难以在短期内得到化解,但亦不宜对其贬值幅度寄于过高期望,而更为剧烈的双向波动可能正在前方等待。(韩会师博士为中国建设银行金融市场部资深研究员,本文仅代表个人观点。微信公众号:会师论市)
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